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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

"> 2025年A股白酒上市公司年报悉数披露 ，行业“深度调整 ”成为所有企业年报的共同关键词。国家统计局数据显示
，2025年，全国规模以上白酒企业累计产量354.9万千升 ，同比下降12.1%
，这已是行业连续第九年产量下滑，较2016年1358.4万千升的历史峰值累计降幅近74% 。记者梳理19家上市白酒企业年报发现 ，18家企业营业收入同比下滑
，净利润普遍出现双位数下降，五粮液、洋河股份 、水井坊归母净利润降幅更是超过50%
。

与行业整体承压形成对比的是 ，多家上市白酒企业正在逆势扩张产能。头部企业砸下重金布局优质产能，部分产能利用率较低的酒企也在推进产能扩张
，或是加码技改项目 。在业内人士看来，白酒行业这场逆周期的产能竞赛 ，既是行业分化加剧的缩影
，也是各大酒企对下一轮行业周期的提前布局
。

白酒行业普遍承压

2025年的白酒行业，正处于政策调整
、消费结构转型、存量竞争“三期叠加”的深度调整期。从上市企业财报看 ，上述压力已传导至产业链的每一个环节 。即便是被视为行业“压舱石
”的头部企业也未能幸免
。

国家统计局数据显示
，2025年1~12月，全国白酒折合为65°的累计产量同比下降12.1% ，酒类消费价格指数同比下降1.9%。

在营收端
，19家上市白酒企业中仅山西汾酒实现营收387.18亿元，同比增长7.52% ，其余18家企业营收数据均出现下滑 。其中
，多家白酒企业营收下滑幅度较大，五粮液实现营收405.29亿元 ，同比下降54.55%；洋河股份实现营收192.11亿元，同比下降33.47%；水井坊实现营收30.38亿元
，同比下滑41.77%。

利润端的下滑幅度更甚，多家上市白酒企业净利润降幅超五成
。其中 ，五粮液实现归母净利润89.54亿元
，同比下降71.89%；洋河股份实现归母净利润22.06亿元，同比下降66.94%；水井坊实现归母净利润4.06亿元 ，同比下降69.73%。

消费端的变化进一步加剧了行业压力 。年轻消费群体崛起推动市场需求向低度化 、场景化
、理性化转型；传统政务商务需求收缩
，次高端价格带成为竞争红海，大众消费品牌和高端品牌韧性较强 ，行业呈现明显的“哑铃型”分化特征
。

与此同时
，白酒行业普遍面临库存量持续走高的问题，“去库存 ”成为各家酒企亟需解决的核心任务。截至2025年末 ，贵州茅台酒类产品库存量34.00万吨
，同比增长9.67%，其中 ，成品酒库存量为2.48万吨，半成品酒（含基础酒）库存量为31.52万吨；五粮液成品酒库存量达4.76万吨
，同比增长45.18%；泸州老窖成品酒库存量达5.63万吨，同比增加29.76% 。企业普遍在年报中提到“渠道库存高企、动销放缓 、价格倒挂
”是当前行业的核心痛点
。

行业龙头加速扩产

在白酒行业整体产量方面 ，国家统计局数据显示
，2025年，全国规模以上白酒企业累计产量354.9万千升 ，同比下降12.1%
，这标志着白酒行业迎来了连续第九年产量下滑。其中，2025年12月单月产量37.6万千升 ，同比下降19.0%
，降幅较上月扩大5.2个百分点 。

在行业产量持续萎缩的背景下，上市白酒企业的扩产动作并未停止
。记者统计发现 ，19家上市白酒企业中
，过半数在年报中明确提到推进产能扩建或实施技改项目。

记者注意到，部分头部酒企的扩产是基于现有产能的饱和状态 。贵州茅台2025年年报显示 ，公司茅台酒基酒设计产能达46395吨，实际产能达58473.16吨
，产能利用率高达126%；系列酒基酒设计产能达59400吨，实际产能达57650.57吨 ，产能利用率也达到97.05%
。为满足市场需求
，贵州茅台2025年新增茅台酒基酒产能1800吨，新增系列酒基酒产能6940吨。同时 ，公司正推进3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目、“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目
、茅台酒“十四五 ”技改建设项目三大项目
，总投资金额高达298.06亿元 。

泸州老窖的产能利用率亦趋于饱和。2025年，公司白酒设计产能17万吨 ，实际产能17万吨
，产能利用率达100%；同时，公司仍在推进8万吨在建产能项目
。年报显示 ，泸州老窖正以全资酿酒子公司为主体
，投资实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期），总投资约47.83亿元。

同时 ，另一行业龙头五粮液2025年产能利用率虽然较低，但也正在加速产能布局 。2025年
，公司酒类产品设计产能为21.02万吨，实际产能为13.33万吨 ，产能利用率为63.40%
。近年来
，五粮液加速推进多个重要产能扩建、技改项目，包括成品酒包装及智能仓储配送一体化项目 、制曲车间扩能项目
、10万吨生态酿酒项目（一期、二期） 、勾储酒库技改工程项目等 ，在建工程项目总预算数达277.53亿元
，相关扩产项目投产后，预计将大幅提升公司产能水平。

业内人士分析认为 ，对于茅台
、泸州老窖、五粮液等头部企业而言
，其扩产项目或是针对未来白酒市场长期需求的提前布局 。一方面，白酒尤其是高端白酒生产周期长达3至5年 ，基酒需要储存数年才能勾调出厂
，企业现在的产能布局是为了5至10年后的市场需求
。另一方面，白酒是长周期产业 ，现在的行业调整是阶段性的。泸州老窖在年报中明确提到，从中长期来看
，白酒行业机遇仍然大于挑战，高质量发展依然是中国经济的主旋律 ，经济长期向好的基础没有改变
，本轮行业调整会让真正具备品牌力 、渠道力
、创新力和管理能力的优秀企业脱颖而出 。

区域酒企紧随其后

在头部企业带动下，部分产能利用率饱和的区域酒企紧随其后 ，加速推进产能扩张
。以今世缘为例
，该公司2025年酿酒车间设计产能为8万吨，实际产能8万吨 ，产能利用率达100%
，正在推进智能化酿酒陈贮中心等技改项目。

值得关注的是，部分产能利用率偏低的区域酒企也在同步扩产 。例如 ，金徽酒2025年包装车间设计产能为3.50万千升
，实际产能为2.06万千升，产能利用率仅58.78% ，公司正在启动金徽生态智慧产业园四期技改建设，计划投资金额达6.14亿元；迎驾贡酒酒业分公司设计产能8万千升
，实际产能5.23万千升，产能利用率为65.40% ，公司正在推进数字化循环经济产业园、自动化酿造生产线 、酒业智能化立体仓储等项目
。

对于区域酒企而言
，扩产是支撑其全国化战略的核心基础。与此同时，对于部分产能利用率较低的企业来说 ，扩产的目的更多是结构性调整而非简单扩量 。以水井坊为例
，该公司正在推进总投资达68.04亿元的邛崃全产业链基地项目。项目分两期建设，第一期投资27.56亿元 ，第二期追加投资40.48亿元
，二期工程一标段将于2026年年中转入试生产
。项目全部建成后，通过引入行业先进的技术和装备 ，能够有效提升公司在制曲酿造
、陈贮勾调、包装仓储等环节的机械化 、自动化、信息化水平。“现在的扩产不是铺摊子
，而是调结构，把低效产能换成符合消费趋势的优质产能 。
”一位行业人士指出
。

尽管各大上市白酒企业的逆势扩产有着长期逻辑支撑 ，但其面临的潜在风险仍不容忽视。相关行业人士分析称，首先
，行业整体产能过剩矛盾可能进一步加剧 。当前，全国规模以上白酒产量已连续多年下滑 ，总需求处于收缩通道
，而头部企业的产能扩张仍在持续，未来可能面临更严重的供需错配
。

其次 ，产能与需求存在错配风险。当前
，消费端向低度化
、小容量、健康化转型，年轻消费者更偏好利口 、低度的酒类产品 ，若部分企业不能及时调整产品结构
，则新增产能可能面临“投产即过剩”的困境 。

正如多家酒企在年报中普遍提到的，当前行业核心命题正从“企业主导 ”转向“消费者定义价值
” ，未来市场竞争的核心是优质产能的比拼
，是品牌
、品质、渠道的综合较量
。业内人士分析认为，白酒行业近年来的逆势扩产现象 ，本质上是行业从“规模扩张”向“价值深耕 ”转型的缩影。对于上市白酒企业而言，扩产只是手段
，如何在缩量竞争中实现价值提升，才是穿越行业周期的核心命题 。

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