辅助神器“微乐卧龙确实可以开挂吗”(作弊)辅助透视教程

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　2025年，国内房地产市场仍处于结构性调整的余波之中
。国家统计局数据显示
，全年新建商品房销售面积和销售额分别同比下降8.7% 、12.6%，其中住宅销售面积下降9.2% ，住宅销售额下降13.0%。与此同时
，城镇住宅房龄超20年的住宅占比已达35%，预计2026年存量房翻新市场规模将突破2.5万亿元 ，年复合增长率保持在8%以上 。这意味着
，存量房翻新已正式取代新房装修，成为家居消费的主要需求来源
。

　　另一方面 ，“以旧换新 ”政策持续释放红利。2025年
，社会消费品零售总额达50.12万亿元，同比增长3.7% 。其中 ，家具类消费品全年零售额实现同比增长14.6%
，较2024年显著提速，智能家居和适老化改造成为新增长极；建筑及装潢材料类受房地产市场转型期影响 ，零售额同比下降约2.7%，但降幅已明显收窄
。

　　截至4月30日
，A股17家成品家居（按申万三级行业分类）上市公司均已披露2025年报。据财报披露的数据统计，17家公司合计实现总营收907.23亿元 ，同比小幅增长4.0%；归母净利润（含亏损）总和为26.29亿元
，而2024年同期为36.57亿元 。报告期内，慕思股份
、好太太、ST美克营收 、净利双降 ，永艺股份
、泰鹏智能、麒盛科技 、恒林股份和ST喜临门（维权）增收不增利
。

　　与年初相比
，超八成公司2025年内股价实现上涨。其中，*ST亚振股价累计飙升636.7% ，原因在于公司于4月被锆钛矿开采企业?济南域潇集团?实控人吴涛要约收购
，后者成为新实控人 。四个月后，公司以5544.9万元现金收购?广西锆业51%股权? ，打开“家居+矿产
”业务格局
。而慕思股份股价跌幅达20.8%
，2025年Q4“业绩雪崩”导致大量机构密集下调盈利预期和目标价。

　　就收入规模而言，顾家家居以200.56亿元位居榜首 ，同比增长8.5%，约为第二名恒林股份总营收的1.72倍 。泰鹏智能全年仅实现收入2.97亿元
，与2024年几乎持平，在17家公司垫底。*ST亚振收入同比增速达206.8% ，但主营家居业务收入仅贡献三分之一
，较2024年仅微增1.1%
。剔除并表因素，匠心家居是实际增幅最高的企业 ，业绩公告显示
，公司主营智能电动沙发和核心配件在外部关税压力下，依旧在北美市场保持强劲竞争力 ，同比分别增长41.2%
、38.8%。ST美克收入同比下滑23.1%
，远超其他16家公司，主要由于国内零售直营和加盟业务减少 。

　　线下零售门店是成品家居企业的主要销售渠道
。基于公布具体数据的5家公司观察 ，2025年除了梦百合（维权）
，大部分公司在大刀阔斧地缩减门店数量。ST美克的直营店从111家骤降至62家，年内净减少44.1%；经销门店也由216家净减少至165家 ，降幅远超其他4家公司 。梦百合的自有品牌MLILY梦百合一年新开102家直营店，带动直营店数量同比增长17.7%
，但直营收入却仅增长2.9%
。结合期末门店数量简单推算，直营单店收入较2024年下降12.6%。

　　就成本控制而言 ，成品家居公司报告期内营业成本普遍随着主营业务扩大上升
，且一半以上的公司成本增速高于当期收入增速 。顾家家居同样以134.85亿元成本位列第一，比第二名恒林股份高出近40亿元
。*ST亚振由于收购?广西锆业子公司并表 ，营业成本大幅增长超4倍。泰鹏智能营业成本同比微降3.5%至2.30亿元
，规模在17家公司中处于末位 。降幅最高的是慕思股份，得益于材料、人工 、外购和运输成本下降 ，公司营业成本同比减少9.1%
。

　　成品家居公司的营业成本占营业收入比例均值约为70.7%
，但ST美克营业成本占比高达92.7%。业绩公告显示，公司因开展多种形式的商品去库存活动 ，国内零售家居业务的营业成本占营业收入比例达132.1% 。此外
，*ST亚振
、恒林股份和浙江永强的营业成本占比也高达80%以上。慕思股份是唯一一家营业成本占总营收比例低于50%的公司，与2024年相比该指标下降1.3个百分点
。

　　就费用效率而言 ，ST喜临门是唯一一家费用全面增长的公司，顾家家居、慕思股份和永艺股份销售费用 、管理费用和研发费用也都同比提高。其中
，顾家家居销售费用较2024年小幅增长4.4%至34.37亿元，约为第二名梦百合的1.47倍 。慕思股份为深化品牌建设、匹配AI及出海长期战略 ，在营收下滑的情况下
，销售费用逆势增长14.4%，销售费用率同比提升5.7个百分点
。匠心家居为巩固北美市场
、提升品牌曝光度 ，销售相关的人员、佣金和差旅费合计与2024年相比近乎翻番
，带动销售费用大幅增长62.0%，远超其他16家公司。不过 ，由于营收同步增长
，报告期内其销售费用率仅为3.2%，甚至不足第一名ST美克37.2%销售费用率的零头 。

　　因裁员产生大额辞退福利 ，ST美克的管理费用同比显著增长46.6%至6.49亿元
，管理费用率攀升至24.8%，较2024年上涨11.8%
。相较之下 ，浙江永强报告期内职工薪酬 、中介咨询费和低值易耗品摊销支出减少，带动管理费用同比下降17.5%
，是17家公司中降幅最高的公司。顾家家居管理费用率低至1.9%，规模与2024年相比仅微增1.2% ，低于同期营收增速
，精细化控费增效成果显著 。

　　成品家居的研发费用率基本保持在2%上下
。2025年，顾家家居的研发费用最高 ，达3.69亿元
，同比增幅约为31.2%。业绩公告显示，公司发明专利申请量约为46项 ，同比新增20项
，并形成一项技术秘密 。ST喜临门
、匠心家居和泰鹏智能的研发投入增速也在20%-30%之间
。麒盛科技研发费用率达5.3%，研发人员数量占比超10% ，均在行业中名列前茅。致欧科技研发费用同比骤降29.0%
，费用率“吊车尾 ”低至0.8% 。

　　报告期内，财务费用的变动高度取决于美元汇率走势和资本杠杆水平。ST喜临门财务费用同比暴增108.7% ，部分源于由2024年的汇兑收益2764.78万元转为损失664.87万元，利息支出增511万元
。恒林股份境外收入占比高达92.7%
，汇率风险敞口巨大，财务费用较2024年激增190.3%。而致欧科技虽然销售收入同样来源于欧洲和美加地区（合计约占95.9%） ，但公司针对主要外汇币种
，持续开展外汇套期交易业务，2025年实现汇兑收益5883.10万元 ，财务费用同比减少112.9%
，费用率同比下降0.46个百分点 。

　　就盈利能力而言，顾家家居独占鳌头 ，全年归母净利润约为17.90亿元
，同比增长26.4%，比第二名匠心家居和第三名慕思股份净利润总和还要多近4亿元
。梦百合虽然仍陷亏损 ，但同比大幅收窄93.5%。ST美克亏损再创新高至21.04亿元
，从2022年开始累计亏损37.29亿元 。除此之外，中源家居、*ST亚振 、曲美家居也同样录得亏损 ，但亏损幅度均有所收窄
。

　　综合作用之下，慕思股份的销售毛利率稳居首位
，同比增长1.2个百分点至50.8%，但费用侵蚀严重 ，净利率仅为10.1%。好太太和致欧科技面临相似的高毛利
、低净利困境
，利润留存被费用端消耗 。ST美克毛利率掉队，较2024年大幅减少27.0个百分点至6.1% ，净利率更是以-81.3%排名倒数
。

　　就盈利质量而言
，报告期内17家公司经营活动产生的现金流均为净流入，*ST亚振由负转正。顾家家居和致欧科技经营性现金流分别为27.74亿元、24.70亿元 ，同比增长3.5% 、7.7%
，领先第二梯队的恒林股份
、梦百合、ST喜临门 、匠心家居等公司10-15亿元 。二者的不同之处在于，顾家家居的现金流来自稳健盈利的主营业务 ，而致欧科技现金流变动主要受银行承兑汇票使用影响
，与净利润存在较大差异
。中源家居归母净亏损0.28亿元，经营活动产生的现金流净额却大幅增长614.1% ，主要驱动因素是北美客户订单量因当地补库需求推高，销售回款改善。趣睡科技2025年经营性现金流仅为508.76万元
，在17家公司中处于绝对尾部位置 。采用“轻资产+外包生产”模式，公司对外包工厂的大量应付票据集中到期 ，叠加下游渠道回款进度和节奏的错配
，导致其经营活动产生的现金流净额与2024年相比暴跌78.7%。

　　成品家居公司的商业模式大致可分为三类：预收制
、ODM和重资产
。预收制以慕思股份和趣睡科技为代表，前者采用小批量多品种采购 ，后者由电商渠道云仓代发
，因此存货规模得以保持在低位，2025年周转天数分别为35.07天、22.92天。曲美家居 、恒林股份等公司是ODM模式 ，报告期内因跨境多区域仓储调配和大宗材料备货
，存货效率双双出现恶化，周转天数逼近100天 。存货周转天数在100天以上的成品家居公司共有6家 ，ST美克以219.47天名列前茅
，而2024年该指标为322.06天
。

　　至于应收账款方面，17家公司持续分化。好太太多年来坚持现金交易+短期电商账期的收款模式 ，应收账款周转天数约为20.18天，账龄1年以内的应收账款占比从2024年末的27.3%升至44.2%
，说明其收现能力有所强化 。浙江永强应收账款同比锐减81.8%至3.87亿元，但应收账款周转天数同比增长8.8%至125.25天
。公司解释称“未到账期应收款项减少
” ，实质反映户外休闲家具批发出口模式的账期天然偏长
，且部分账款结构上存在长期挂账现象。