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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

　　汇通财经APP讯——30年期美国国债收益率5月18日一度触及5.16%，创下2023年10月以来的盘中新高
，距离2007年全球金融危机以来的最高水平仅一步之遥。与此前长期存在的“央行隐形兜底
”预期不同，此次长债收益率的飙升折射出一个根本性的市场转变——投资者正在重新评估没有美联储紧急干预的债券世界
。

　　促成这一局面升级的关键变量 ，是美联储即将完成权力交接。美国国会参议院5月13日以54票赞成 、45票反对的投票结果正式确认凯文·沃什接替杰罗姆·鲍威尔出任美联储下一任主席
，任期四年 。鲍威尔的主席任期已于5月15日结束，目前担任临时主席
。沃什将于5月22日由总统特朗普主持宣誓就职 ，正式入主美联储。

　　一名反购债主席的回归

　　沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事
，深度参与了2008年金融危机的关键决策，早年间政策立场以鹰派著称 。他长期公开反对美联储购买债券 ，并因在资产负债表扩张问题上与内部主流意见分歧
，于2011年辞去理事职务
。

　　在4月21日的参议院提名听证会上，沃什明确表示：“我们将与财政部长合作 ，找到一种方法来缩小资产负债表的规模。”市场普遍将其解读为量化宽松时代走向终结的明确信号 。

　　美联储目前的资产负债表规模约为6.7万亿美元
，虽低于2022年约9万亿美元的峰值，但近期仍在缓慢增长以维持银行储备充足
。沃什的长期目标更为激进 ，曾有公开表述希望将资产负债表缩减至3万亿美元量级，相当于当前水平“腰斩 ”。沃什的立场一旦付诸实施
，意味着自2008年金融危机以来长期支撑超长期债券市场的安全网将实质性消失 。

　　30年期美债收益率站上5.15%

　　2026年美国长期国债借贷成本飙升的主要驱动因素已经清晰可见：伊朗地缘冲突持续发酵
、能源价格冲击传导至整体通胀链条、通胀数据反复超预期，以及利率上升预期的自我强化
。

　　自今年2月下旬美以对伊朗发动袭击以来 ，30年期美债收益率已累计上升超过50个基点
，5月18日盘中一度触及5.16%的盘中高位。10年期和2年期美债收益率也分别触及4.63%和4.10%，双双创下2025年2月以来的最高水平 。截至5月19日 ，30年期美债收益率维持在约5.13%的水平
，距离2007年以来的历史高点近在咫尺。

　　通胀数据方面，美联储最青睐的核心PCE价格指数3月同比上涨3.2% ，创下2023年11月以来的最高水平；整体PCE同比涨幅更达3.5%
。美联储2%的通胀目标正变得日益遥远。能源价格冲击的连锁反应正在向更广泛的商品和服务领域蔓延——美国汽车协会数据显示
，全美汽油均价已突破每加仑4.53美元 。

　　债券市场正在抢先定价
。规模约30万亿美元的美国国债市场全线拉响警报：2年期美债收益率突破4%，站上美联储3.50%至3.75%政策利率目标区间的上沿；芝商所FedWatch工具显示 ，美联储在12月初加息的概率已接近40%
，降息概率则不足2%。

　　安全网破碎后的收益率重估

　　量化宽松政策对长期公债收益率的直接影响在学术界和投资界一直存在争议，但多数投资者至少认同一个共识：美国长期国债的期限溢价之所以长期处于历史低位甚至负值区间 ，一个重要原因是美联储通过大规模资产购买在事实上充当了债券市场的“最后兜底者
” 。这一隐性安全网客观上压低了投资者对持有长期国债所要求的风险补偿
。

　　如果沃什上任后不再支持进一步购买10年期以上的长期债券，即便面对新的市场冲击或危机
，超长期债券板块将失去自2008年金融危机以来一直享受的有效安全网。这将从根本上改变债券市场的定价逻辑 。

　　在这一背景叠加财政前景恶化 、长期中性利率预期上升的背景下，巴克莱策略师团队给出了一个具体的数字：30年期公债收益率“5.5%似乎并非遥不可及” ，这将是自2004年以来的最高水平
。

　　编辑总结

　　沃什即将就任美联储主席
，其对资产负债表的鹰派立场正在从根本上改变债券市场的定价预期。30年期美债收益率已突破5.15%，巴克莱警告可能进一步上探5.5%——这是2004年以来的最高水平 。6.7万亿美元美联储资产负债表的下一步走向 ，以及市场在失去“央行兜底 ”预期后的自我调节机制
，将成为决定未来12个月全球固定收益市场走势的核心变量
。贝莱德研究部门已建议减少对发达市场政府公债的敞口，这一避险信号值得密切关注。

　　常见问题解答

　　问题一：凯文·沃什对美联储资产负债表的真实态度是什么？

　　沃什长期反对美联储大规模购买债券 ，并曾在2011年因此辞去美联储理事职务 。他在2025年文章中暗示
，资产负债表可能可以缩减约2.5万亿美元；外界解读其长期目标是将当前6.7万亿美元规模压减至3万亿美元左右，近乎“腰斩”。

　　问题二：6.7万亿美元的资产负债表从何而来？规模正常吗？

　　2006年沃什加入美联储理事会时 ，美联储资产负债表仅约8000亿美元
。2008年金融危机后
，美联储推出量化宽松政策（QE），资产负债表急剧膨胀。2020年新冠疫情暴发后再次大规模扩表 ，2022年触及约9万亿美元的峰值 。经过缩表后目前降至约6.7万亿美元，但美联储前官员认为
，资产负债表规模与银行流动性需求紧密相连，“任何怀念过去8000亿美元美好时光的人都是完全不切实际的
”
。

　　问题三：30年期美债收益率突破5.15%意味着什么？

　　5月18日30年期美债收益率一度触及5.16% ，创2023年10月以来最高水平
，距2007年全球金融危机以来新高仅一步之遥。债券交易员通常将5%视为30年期国债的心理防线关口，突破这一水平意味着市场对长期借贷成本的定价预期发生了实质性上移 ，法国巴黎银行美国利率策略主管直言“在5%关口之上
，市场已经彻底失去了锚定点” 。

　　问题四：沃什上任后为何不能直接开启缩表？

　　缩表面临至少四重现实制约：一是美国长期利率已在上升，若资产负债表进一步收缩可能推高借贷成本；二是国会预算办公室预计2026年联邦财政赤字率为5.8% ，政府庞大的发债需求与沃什的缩表意图直接对冲；三是缩小资产负债表需要改革银行监管框架以降低准备金要求
，前芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯称此举为“堪比曼哈顿计划的雄心勃勃的大工程 ”；四是沃什2011年辞职后曾支持量化宽松，直到计划变成“无限期开放
”后才转为批评者 ，其实际操作立场需待上任后进一步验证
。

　　问题五：这次美债收益率飙升与2007年金融危机前有何不同？

　　核心区别在于市场预期结构。2007年前债券市场并不依赖央行常态化干预 。2008年金融危机后
，量化宽松（QE）多次登场，包括2020年疫情期间的大规模购债 ，投资者逐渐形成“美联储终究会兜底”的路径依赖
。此次沃什即将入主美联储，意味着这一隐性安全网可能实质性消失
，市场不得不重新定价持有长期国债所需的真实风险溢价。此外，当前驱动因素更加多元化——中东地缘冲突推升能源价格
、美国财政赤字持续扩大、人工智能带来的生产率变革推高中性利率预期 ，这些因素叠加使得长期收益率的上升更具结构性特征 。